文．馮泉富

日前中國人民銀行公布的最新貨幣數據，五月廣義貨幣總計數(M2)年增率11.8％，不僅低於預期，增速創下十一個月新低。不過狹義貨幣(M1)餘額42.43兆元人民幣，年增率達23.7％。如此乖離的走勢，究其原因，主要是因為去年六到八月份的M2基數偏高，尤其是去年七月份股市下跌後，國家隊進場大力護盤，導致M2明顯升高。

結構改革持續 貨幣政策回歸中性

由於先前官方媒體出現具影響力的「高層人士」專文，指出中國經濟將呈現Ｌ型發展，又強調結構改革的重要性，顯然，「供給側改革」的力道不會縮減，在貨幣政策上自然就沒有積極擴張的必要性。預估未來除非出現特殊狀況，否則貨幣政策將繼續回歸中性，為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。而隨著後續融資需求逐漸放緩，去年基期又高，預期未來幾個月M2增速可能會繼續下降，跌回10％至11％之間。

為了追求更長期且穩定的經濟增長，產業的結構性改革也是必要之惡。改革一定有陣痛期，過程多久不得而知，需要較長時間觀察。所以，在投資選股上，我們一直強調要選擇「新經濟板塊」，避開「舊經濟板塊」；也就是擁抱趨勢成長產業，避開等待被改革的產業。舉例而言，近期水泥報價反彈，是不是該去買水泥股呢？答案當然是否定的。股價跌深跌久了當然也有反彈的機會，但產能過剩的結構要改變不是短期可達到的，就如全球原油供需問題。

勿追求短利 避開供給側改革對象

日前瑞銀報告指出，中國有六大產能過剩行業，包括煤炭、鋼鐵、水泥、平板玻璃、鋁、造船。在六大產能過剩的行業中，2015年底債券餘額(包括中期票券和短期融資等)共1.6兆元，其中有七千多億元將在今年年底前到期。瑞銀指出，雖然這幾年經濟增速放緩，但煤炭和鋼鐵行業產能仍因前期的投資而上升。只是內需疲軟、工業品價格下降，導致這些行業虧損情況持續惡化。

而中國六大產能過剩行業的債務總額達到8.7兆元人民幣，這些行業的整體債務潛在壞帳率更高達25％～30％，違約風險正快速升溫。其中，又以煤炭和鋼鐵最嚴重，總計未償付債務達到七兆元，有四兆元為銀行貸款，其餘部分為債券和影子銀行信貸。

去產能、清除「殭屍企業」是今年中國官方主要任務，所以，建議投資人不只不要碰舊經濟產業，連金融股都不建議投資(雖然本益比很低)。

壓力測試近尾聲 否極泰來機率大

截稿(六月二十一日)前上證指數仍在2800～2900點附近狹幅震盪。就指數而言，短線上只要度過六月，七月否極泰來的機率就增加了。六月較為實質的負面影響為限售股解禁，市值達二千六百億元人民幣，較五月增加近四成。中國Ａ股市場近期歷經「納入MSCI指數」延後的利空測試，再加上限售股解禁的賣壓測試，基本上底部已更為扎實，有利於中多格局，接下來只剩選股的問題。

適逢體育大年 中國致力發展體育產業

第三十一屆奧林匹克運動會將於八月五日在巴西里約熱內盧進行，為近期體育產業帶來重要的事件性利多題材，國際賽事IP的運營及開發將成為市場矚目焦點。事實上，大陸政府正致力發展體育產業，目標是2025年體育運動人口達5億，體育產業產值達5兆元，引發各大巨頭爭相投入。例如，萬達在併購美國世界鐵人之後，成為全球最大體育產業公司；阿里也動作不斷，包括成立阿里體育與萬達交鋒以外，也爭相成為國際足球聯盟(FIFA)的主要贊助商之一。通路商蘇寧也斥資二．六三億歐元收購義大利米蘭足球俱樂部70％股權。

萬達集團日前與國際籃聯(FIBA)在北京簽署戰略合作協議，使得萬達集團在未來十七年內成為FIBA旗下多項賽事的獨家商業夥伴，大幅擴張了其在體育產業的影響力。根據雙方協議，萬達將成為2016年至2033年期間國際籃聯主辦的FIBA籃球世界盃及預選賽、各大洲盃賽及預選賽、FIBA女子籃球世界盃和世界青年籃球錦標賽的全球贊助、特許權銷售和市場營銷的獨家商業夥伴。

籃球運動在中國擁有深厚觀眾基礎，市場潛力巨大，不少在中國男籃表現優異的球員都參加NBA選秀。2019年世界盃籃球賽將在北京、廣州、南京、上海、武漢、深圳、佛山、東莞等八個城市聯合舉辦，這將是萬達與FIBA合作後面臨的最重要一項賽事。

體育旅遊市場正快速發展

從體育產業鏈觀察，雖然美洲盃、歐洲盃足球都在海外舉行，但是對於中國相關產業還是具有帶動及刺激作用，頂級賽事IP的商業價值也將在中國逐步被挖掘和釋放。例如，媒體領域是美洲盃及歐洲盃開賽期間最為受益的族群，特別是互聯網媒體圍繞賽事所進行的直播、錄播以及相關資訊、社區、消費衍生品等，有利於形成媒體端的競爭壁壘，整合能力強之企業，其後端＋前端的雙重盈利模式將大幅提升媒體端的盈利能力，形成較為明顯的媒體生態圈。

其次，雖然目前國內互聯網彩票仍未被政策放開，但是由於其產業規模大、利潤空間廣闊的特點，仍會是產業鏈默默耕耘準備的焦點。建議關注鴻博股份(彩票印刷龍頭公司、彩票全產業鏈布局)、天音控股(全資收購深圳穗彩)。

另外，體育產業鏈下游的重要商業領域─「體育旅遊市場」，也正呈現快速發展的趨勢。以世界盃、奧運會、歐洲盃為代表的經典賽事IP是出境旅遊行業，最為重要的盈利旺季，可針對各個運動專案的不同產品，開發整個行業的商業延伸，因此體育與旅遊的結合商業運營也將是未來整個體育產業中非常重要的組成部分。