文．馮泉富

近期中國金融市場利空不少，因壽險資金運用監理趨嚴，股市短線上進入沉澱期，官方加強監管舉措，或多或少會壓抑資本市場表現。唯深入探究監管高層一連串舉措，實為防範惡意炒作、長效治理場外配資亂象，中長線角度反而有利健全中國資本市場之發展。

而債券市場違約問題，基本上外國機構持有陸債比例極小，以陸債規模之胃納量，理論上也不易引發連鎖效應，應屬茶壺裡的風暴，會影響信心但不至於外擴。現階段由於陸股有低基期之優勢，利空承受度相對於全球主要市場還大，越多的利空測試只會讓籌碼沉澱得更為徹底。

目前MSCI中國指數本益比下跌至12.8倍，上證五十指數本益比10.5倍，滬深三百指數本益比15倍，上證綜合指數本益比17.7倍，深圳成分指數本益比41.9倍，創業板指數41.8倍，對照歷史均值尚未偏高。觀察近幾日的變化，深圳綜合指數(或深圳成指)領先上證指數進入築底階段，已三個交易日以上未見新低，新經濟板塊趨勢向上的力量已逐步浮現。

2017穩中求進 政策著力實體經濟

大陸的經濟發展是採「計畫型經濟」，政府部門又掌握了大部分社會資源，所以政策的指導方針勝過一切，各產業之發展速度也受其左右，投資人進入資本市場一定要留意政策走向。中共中央經濟工作會議十六日閉幕，會中確定大陸2017年的經濟工作重點，「穩中求進」成為明年經濟工作的總基調。

中央財經領導小組辦公室(簡稱中財辦)副主任楊偉民表示，明年中國大陸經濟上要防止資產泡沫與住房投機，並著力振興實體經濟。工作的重點任務，就是「深化供給側結構性改革」(提升供給品值)。具體工作為深入推進「三去一降一補」(去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板)，推進農業的供給側結構性改革，振興實體經濟，促進房地產市場平穩健康發展。堅定去槓桿的方向(法治化的債轉股)，目前企業負債總額已突破一百餘兆元人民幣，若按照4％的利率計算，一年支付的利息就是四兆元，相當於2015年大陸GDP增長總量，長期下去實體經濟必有隱憂。

房市問題方面，避免房市的投資行為變成投機行為，重點解決三、四線城市房地產庫存過多的問題，並運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段，抑制房地產泡沫，又要防止市場出現大起大落。在財政和貨幣政策上，將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，降低企業稅費負擔(與美國政策相同)。在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定，要把防控金融風險放到更加重要的位置，著力防控資產泡沫，確保不發生系統性金融風險。

今年中國GDP增長約達6.7％應無爭議。展望2017年，各方法人預估GDP增長均值約為6.5％，硬著陸機率低，而製造業PMI已經連續四個月維持在50以上，十一月份為51.7，再觀察PPI生產者物價指數在連續54個月負成長後，今年九月起終於開始出現正成長，十一月增長率達3.3％，代表企業廠商將開始有意願擴增生產。

經濟增長穩定性 資本市場向上發展

目前整體物價上升溫和，十一月CPI數據為2.3％，仍在兩會目標的3％以下，提供官方「穩健貨幣政策」的良好環境。至於資本外流方面，根據國際清算銀行(BIS)近期的資料顯示，外資銀行對中國實體擁有的債權(跨境放貸的廣義衡量指標)在截至今年六月的十八個月下降了3050億美元。在之前兩年，外資銀行在華擁有的債權曾增加6430億美元。這些貸款有很大一部分是貿易融資。當人民幣對美元升值時，中國進口商急切地以美元借款。這類借款實際上是對人民幣升值的押注，因為以人民幣計算，美元債務在貸款到期時償還起來更便宜了。

農業結構性改革 首度列入最重要事項

目前隨著中國進口商積極償還外幣貸款，並轉向國內融資，表面上中國出現了較大資金外流，實際上償債是中國資本外流最大因素。貿易融資和企業現金管理等更平凡的活動是造成中國外匯儲備降低的更大因素，並非真正的資本外流。

中央農村工作會議指出，推進農業供給側結構性改革，首先要把農業結構調好調順調優。要適應市場需求，優化產品結構，把提高農產品品質放在更加突出位置。發展適度規模經營，優化經營結構，把促進規模經營與脫貧攻堅和帶動一般農戶增收結合起來。立足比較優勢，優化區域結構，重點建設好糧食生產功能區、重要農產品生產保護區、特色農產品優勢區。

此外，也將加快科技創新，增強農業發展動能，調整農業科技創新方向和重點，促進融合發展，優化產業結構，著眼提高農業全產業鏈收益，推行綠色生產方式，促進農業可持續發展。玉米庫存去化，市場化定價將仍是2017年的重點工作。

生產要素潛力方面將聚焦種業，種業是農業的晶片，也是從各種農資綜合來看潛力最大的環節，種業不斷創新，自我提升將是未來多年農業的發展重點。將有限的資源流轉到更加具有專業技能的種植大戶，農業產業化龍頭手中，實現適度規模經濟，實現資源端土地的高效流轉。相關受惠於政策之公司有北大荒(600598)、亞盛集團(600108)等。玉米種子之關注標的有登海種業(002041)、敦煌種業(600354)，同時相關標的有隆平高科(000998)、荃銀高科(300087)等。