失落的王者

台灣金融史會記下2011年6月23日這一天，因為從這天起，富邦金的股價正式超越國泰金，從這一刻起，60歲的蔡宏圖，一生都踩在雲端的他，所有順遂、光環、如意，都將暫停，他的人生第一次面對如此強而有力的競爭者，他會就此挫敗？或者重返榮耀？此刻，敗將不言勇，但他痛下決心、含淚耕耘，誰敢說，沒有重執權杖的一天？

六月二十三日近午時分，位在台北市信義區國泰金控大樓地下室的主管餐廳，平常人聲鼎沸，但今日卻彌漫著低迷詭譎的氣氛。經理級以上主管三五成群坐落，交談話聲放輕，有的竊竊私語，大家心照不宣中沒有說出口的：「這一刻，真的來了！」

因為此時，股市交易盤上富邦金跳動的股價是四十三．三元，國泰金則是四十二．八元，這是五十年來頭一遭，也是台灣金融史上歷史性的一刻，富邦金股價正式飛越國泰金，蔡宏圖失去金融股王的榮耀皇冠，拱手讓給蔡明忠。

如果說「富邦金ＰＫ國泰金」是今年金融業最重要的一場賽事，那麼這場比賽早就悄悄開打；今年三月，臉書（facebook）上兩邊員工就開始倒數計時，各自都有員工開立隱匿討論區，只是，就像兩邊股價消長一樣，富邦金的員工臉書上一路氣勢高昂，而國泰金的討論區則是低迷一片，「今天差距持續縮小」、「快被追上了」、「應該就是這個禮拜了」，類似主題不斷出現，終於，就在六月二十三日開盤不到十分鐘，富邦金股價一舉超越國泰金，國泰金的員工臉書上一片嗚鳴。

「雙蔡」對決：蔡宏圖首敗股價被富邦金超越  拚市值第一保衛戰

但事實上，這場堂兄弟的戰爭絕對不是今年才開打，早自十年前，金控各自成立，號角已經響起，而直到今年，即使股價未定，但勝負已昭然若揭。

因為六月十日國泰金的股東會上，今年六十歲的董事長蔡宏圖，頂著一頭灰白的頭髮，起身向所有小股東深深一鞠躬，這一鞠躬，不僅是蔡宏圖對於國泰金去年的獲利表現，向股東抱歉，更是對長期以來，國泰金的「無為而治」，向股東致上深深的歉意。

不待兩個禮拜後的股價呈現，從這深深一鞠躬開始，蔡宏圖已經提前向外界宣告，國泰金讓出坐了五十年的王位，台灣金融業龍頭就此易主。

台大法律系畢業、二十八歲取得美國南美以美大學法學博士回國、三十八歲正式從父親蔡萬霖手上接下國泰人壽董事長一職，六十歲之前的蔡宏圖，人生可說一路踩在雲端之上，令人歆羨。他是國內所有企業家族中，第一位完成「首富接班」的第二代（他的父親蔡萬霖已是台灣首富，他自父親手上接下首富地位），一路走來，國泰人壽始終是台灣金融業的不敗天王，從他的視野看出去，沒有對手，不見追兵。如果外界以「銜著金湯匙出生」形容這些接班的企業集團負責人們，那麼蔡宏圖的「含金量」之高，絕對在所有企業家之上！

然而，這些順遂、如意、光環，都在此刻暫停，從六月二十三日開始，蔡宏圖的人生首次面對競爭，而且是強而有力的競爭，他的堂弟蔡明忠所執掌的富邦金控，股價已經超越國泰金，下一步，很可能就是挑戰市值的「實質超越」！如果按照市場上法人估計，這一刻，恐怕不會讓富邦金的股東們等待太久，屆時，蔡宏圖將真正拱手讓出父親交給他的王位寶座，台灣金融業進入「富邦時代」。

一般人恐怕很難想像，原來，首富也會困頓、也要承受高壓，然而，此時此刻，對六十歲的蔡宏圖而言，肩上的擔子多麼沉重，責任何等艱鉅，與他非常親近的友人說：「最近蔡宏圖頭髮灰白了許多，這是他人生最困難、壓力最大的時候。」

然而，面對這個股價被超越的關鍵時刻，蔡宏圖選擇以一貫的沉默面對外界的質疑，而私下，他只淡淡地向身邊友人說：「企業經營要看長期……」 （台語）。雖然只是這麼簡短的一句話，顯然他心裡認為，今日股價雖然輸了，但是企業經營是看長久、長遠的未來，只要能夠逆勢突圍，總有重返榮耀的一天。

對此，國泰金總經理李長庚進一步解讀，今天的股價，是昨天的努力，今年的努力則會反映在明天的股價上，「如果國泰金是經營上的問題影響股價，我會很擔心，但今天的股價其實只是一時匯兌波動導致的損失而已。」

對於富邦金股價超越國泰金，他認為，「看到別人好，不要去惱怒別人，應該是去謙虛學習別人哪裡做得好，謙虛檢討自己，從根本上來改善。」
這是不服輸的蔡宏圖。沉默的背後，是人生試煉的開始。

／困局一：首富到「首負」／兄弟分家  貸款六百億買蔡鎮宇股權

然而，這場首富人生的試煉，要從一年前的兄弟分家談起。

去年上半年開始，國泰三太子、也是蔡宏圖的弟弟蔡鎮宇，決定與哥哥徹底分家，「賣股求去」，從此兄弟之間畫出一道清楚的分際線，只剩親情血緣，不再有任何事業股權糾葛。

為了這一道清楚的分際切割，蔡宏圖自己籌措二百億元，另外再向銀行團貸款一筆有史以來最高的六百億元個人聯貸案，買下蔡鎮宇手上所有國泰金的股權，共計一五％，從此，「首富」也是「首負」，蔡宏圖經常向友人自嘲，自己是「全台灣負債最多的『首負』」。

六百億元的負債，對一般人而言，是十輩子都還不起的天文數字，但對首富而言，又何嘗不是沉重的負擔？把過去五年國泰金的稅後純益加總，都不到這個數字，一位財務出身的前大型金控副總說，「這筆負債將從此影響蔡宏圖的行事格局與企業經營」。

翻開銀行團紀錄，今年一月十四日、二十八日，蔡政達、蔡宏圖兄弟以控股公司萬寶開發、霖園投資名義，向兆豐銀行、台灣銀行質押二十九．六四億餘股，近達三成的股權，以兄弟二人家族所持有約四五％的股權來看，質押成數以六○％計，再以國泰金從籌措聯貸到簽約撥款的近半年，股價落在四十六至五十四元的水準來看，單筆擔保品的價值是綽綽有餘。

／困局二：還款壓力重／國泰金若沒賺錢  首富也繳不出利息

此外，國泰集團的龐大資產絕不只有國泰金而已，包括國泰建設、其他以家族名義擁有的海內外資產，都隨著蔡鎮宇離開，必須進行切割，也因此，蔡宏圖籌措的資金才會高達八百億元，壓在他肩膀上的負債何其沉重！

負債過高，對蔡宏圖來說，除了還息與還本的壓力外，一位前金控高層指出，相對富邦金不但沒有負債，而且有電信、有線電視等現金流事業，手上資金闊綽，足以讓蔡明忠兄弟大舉擴張版圖，而對蔡宏圖來說，過高的負債，不但影響其再增資能力，同時對個人將形成巨大包袱，讓人變得保守，不敢衝刺，影響攻擊力道，這個心態才是最重要的問題所在。

和尋常百姓一樣，除了這筆和天一樣高的負債之外，每年如何償還債權銀行十二億元以上的利息費用，勢必也成為他必須認真思考的問題。

當然，家族擁有國泰金超過半數的股權，每年國泰金的配息自然是蔡宏圖「還息」的主要金源。但問題是，如果國泰金不賺錢，每年配不出息來，即使身為首富，也會和一般百姓一樣，面臨繳不出利息的窘境。

今年四月決定去年國泰金的配息政策，其實便頗出乎市場預期之外！因為去年國泰金每股稅後盈餘只有○．四二元，但向來保守至上的國泰金，卻配息大放送，發放現金股息每股○．六元，股票股利○．二元，讓小股東們樂不可支，殊不知身為國泰金最大股東的蔡宏圖，當然是「超配息政策」的最大獲益者，畢竟國泰金每年發送的現金股利一向是蔡家人最重要的現金來源，應付家族所有生活相關的龐大支出。

回顧過去歷史，除了二○○八年，國泰金的現金股息至少維持○．五元以上的道理就在於此，何況如今每年還平添了十多億元的利息支出，由此可見維持穩定的營運績效，以求帶來穩定的現金股息，對蔡宏圖的重要性！

事實上，國泰金已經公告收購國泰投信百分百股權，出資二十七億餘元，而蔡家以相關法人公司套現至少十餘億元，也提高手邊的現金水位。

／困局三：經營陷苦戰／海外投資匯損高  壽險受富邦威脅

然而，儘管這筆負債勢必成為日後壓在蔡宏圖心頭的沉重負擔，已是不爭事實，但蔡宏圖心上最大的壓力，恐怕還是眼前國泰金的營運壓力。

國泰金旗下的國泰人壽至今仍是國內最大壽險公司，可運用資金高達二．八兆元，姑且不論眼前股價漲跌，這個穩固如山的實力都讓人不敢輕忽。但過去台灣保險業者經常大嘆資金被長期鎖在國內，讓業者無法尋求更多元有利的投資管道。終於，這個聲音金管會聽見了，於是在○八年上半年，一舉將保險業的投資上限從三成五放寬到四成，龍頭國壽、新壽等大型壽險公司第一時間將資金往海外送，但沒想到，沒多久卻「躬逢」全球金融海嘯，市場盛傳兩大壽險公司受傷慘重，至今無法回復。

但根據國泰金發言系統明確表示，國壽確實投資約四千億元於房地美、房利美公司所發行的債券，但目前收息還本正常。截至目前為止，國壽因為金融海嘯所產生虧損只有約一二○億元的ＣＤＯ（Collateralized Debt Obligation ；擔保債務憑證），國壽均已提列虧損。

但真正讓國壽「燙」到的，其實是匯兌損失。由於一．一兆元的海外投資部位，只要一％匯兌損失，就是上百億元的驚人損失，國壽在無法完全避險的現實環境下，只能忍痛吞下這筆虧損，這或許才是蔡宏圖心頭最大的隱憂。

此外，長期的低利環境，壓得全體保險業快喘不過氣來，也讓龍頭國壽更是備感壓力。

加上近幾年蔡家兄弟分合的紛擾造成內部人事更迭，許多內部經理人採守身自保策略，都讓國泰金這部大機器真到了必須「大修」的年分，因此，國壽這幾年的本業就是不見起色，去年的新契約保費收入（ＦＹＰ）市占率，國壽二八％，富邦人壽來勢洶洶，已經逼近到二七％，今年以來富邦更是已經接連奪下好幾個月的冠軍，今年的ＦＹＰ冠軍很可能就要換人做。而即使是整體保費收入的市占率，國泰、富邦也已經來到二十四：十九的比數，差距一年比一年縮小當中

（本文轉載自《今周刊》758期，更多精采文章請見《今周刊》）