題材匯聚  拉美強壓新興亞洲

資金行情結束，投資思維也要跟著調整。東歐地區因債信問題，及經濟復甦相對落後關係，需要更多時間觀察。而景氣復原狀況較佳的新興亞洲及拉丁美洲，在政府政策、基本面及題材訴求上，仍有強弱分別，拉美題材多元，勝出機會大。

如果要為今年新興市場操作下一個結論，好日子已過，重回基本面思考，大概不會錯。就二月以來，股市表現及資金流向觀察，拉丁美洲顯然是整體結構改變下，較受市場青睞的標的。投資題材匯聚，是背後重要原因。

金融風暴重挫全球，各國為挽救經濟頹勢，大幅降息逼近零利率。就像水龍頭開到最大，水淅瀝嘩啦流，池子自然暴漲。今年起，各國央行陸續實施貨幣緊縮政策，將水龍頭的水轉小。現在水位要再上升，爆發力肯定不如前。換句話說，資金推升指數的動力減弱，沒有題材及基本面接棒演出，市場會很寂寞。

包括印度調升存款準備率三碼，從五％提高至五．七五％；中國將存準率上調○．五％、美國聯準會調高重貼現率一碼至○．七五％，到最近巴西宣布調高銀行存準率，由一三．五％提高六碼至一五％。雖然都不是直接升息，但政策緊縮，也能逐步達到收回資金的效果。

舉例來說，中國兩次上調存準率，以資金總量回流估計，約有六千億人民幣；巴西大動作緊縮，預計將可從金融體系吸收三百九十億美元。水流量減緩，去年市場動輒一倍漲幅的情況，已不復見。投資人若仍抱著大買大賺的錯誤期待，不但打亂投資計畫，也會因此受傷。

東歐市場／基本面陰霾拖累股市表現

資金行情結束，投資思維也要跟著調整。回歸基本面，東歐地區因為債信問題，及經濟復甦相對落後關係，股市節奏與全球漲跌並不一致。而景氣復原狀況較佳的新興亞洲及拉丁美洲，則在政府政策、基本面及題材訴求上，有強弱分別。法人認為，受到中國打壓房地產影響，今年拉美表現超越新興亞洲機會大。

匯豐中國動力基金經理人楊惠元認為，大陸經濟陷入兩難局面，太過與不及結果，都會造成較大波動。而新興亞洲又以中國大陸馬首是瞻，一旦震盪格局確立，多少會拖累區域股市表現。全年來看，指數空間最多在一五％，但要是能精準掌握高低價差，波段操作，報酬率有機會上看三成。

他解釋，中國經濟成長保八已不是問題，重點在抑制資產泡沫。即將登場的政協、人大兩會，也將打壓房地產列為今年施政重要目標。為求達陣，中國政府政策細化程度也令人佩服。例如，壓抑房價除了靠降低銀行貸款外，還搭配調漲內陸地區工資，及發展農村城市化，鼓勵民眾返鄉工作。

內陸地區工資較沿海優先調漲，可縮小兩者之間薪資差距，使國民所得跟上經濟成長率；農村城市化目的，在吸引人潮從沿海地區往內陸遷移。以總量供給方式來看，房市需求降低，價格要再持續上漲也難。一套政策，環環相扣，中國大陸既然決心打壓房市，相對地就有另一隻手，伺機而動在調節股市。

新興亞洲／中國打壓房市影響區域表現

楊惠元說，中國政府的兩難，用一個四方格就能說明。其中，橫軸代表通膨，縱軸代表出口。最好的狀況在左上角，亦即低通膨、高出口；最糟的情況則在右下角，也就是高通膨、但低出口。而高通膨、高出口，或是低通膨、低出口，則屬中庸，不好也不壞。

四方格凸顯出來的矛盾，就在經濟處於左上角位置、理論上狀況最好時，股市卻可能在政府政策打壓下，未必走強；處於右下角位置，經濟狀況最壞時，指數反而有機會在政府政策拉抬下，逆勢表現。而在中國調控政策對經濟有保有壓、維護長期基本面下，今年操作難度將大增

（本文轉載自《今周刊》689期，更多精采文章請見《今周刊》）