從製造業存貨率看，與去年同樣位階，景氣風險相對較低，而上半年個股業績將是下半年選股的重要關鍵。其中工業電腦與航太族群值得密切追蹤。

文．馮泉富

台股本波段從520起漲至今已十三周，從去年低點7203起漲至今也即將進入第十三個月，值此9200點附近的相對高檔位置，適逢第二季財報全數公告，先不論十三這個數字吉不吉祥，都得停下腳步檢視財報是否符合預期與國際大環境的現況，能否支持台股繼續挑戰九五至尊(9500點)，甚至萬丈光芒(萬點)。

美聯準會小心翼翼 沒有升息急迫性

當然，最重要的全球指標就是美股的表現。近期美股屢創新高，激勵資金追求高回報資產，引領全球股市震盪趨堅。游資肆無忌憚的主要原因在於：市場篤定美國聯準會在美國十一月總統大選前不會升息。若由近期公布的經濟數據觀察，可了解市場的預期不是非理性的無的放矢。

日前美國商務部公布七月零售銷售額，經季節調整後與六月持平為四五七七．三億美元，低於市場預期的月增0.5％。扣除汽車項目後還呈現月減0.3％，也不如市場預估的月增0.1％，幸好年增率還是正成長2.3％。其次，美國七月ＰＰＩ經季調後月減0.4％，亦低於市場預估的月增0.1％。扣除波動性大的食品和能源項目後，七月的核心ＰＰＩ月減0.3％，也未達經濟學家預期的月增0.2％，若與去年同月相比，七月ＰＰＩ仍是減少0.2％。

另外，攸關未來景氣強度的八月消費者信心指數，則由90點略升至90.4，以上數據皆未達市場預期。顯然，美國經濟增長強度確實出現干擾因子，讓Ｆｅｄ沒有升息的急迫性。連Ｆｅｄ前主席柏南克(Ben Bernanke)都在部落格發文指出，由於Ｆｅｄ近幾年來經濟預測經常失準，且普遍有高估的情況，Fed將引以為戒，短期內都不會升息。

看製造業存貨率 景氣風險露端倪

現階段全球處於美國升息議題的空窗期，而市場資金存量又不斷膨脹，股市自然是欲小不易。撇開資金行情不談，一樣是九千點以上的位階，相較於去年，台灣景氣基本面的風險卻有不同。

根據經濟部統計數據，六月製造業存貨率降至67.34％，創下2015年二月以來最低，其中台灣出口最大宗的電子零組件業(含半導體、面板)已降至43.95％。

經濟部官員表示，目前存貨率已接近六五％的正常水準，若未來兩個月仍持續這個趨勢，必定可以帶動生產，讓景氣進一步擴張。我們為什麼要提存貨率，主因是要比較、推敲「短期的未來」之景氣風險，提供投資人作宏觀思考。

為何存貨率這項指標能提前反映景氣趨軟，而讓投資人有所警惕呢？這是因為企業為縮短交貨時間以爭取訂單，通常會維持安全庫存，當廠商的預期與銷售狀況一致，存貨率不會有太大變化，但當景氣轉弱，與廠商預期有出入時，剛開始製造商不會立即減產，因此從生產面還看不出景氣趨緩，唯存貨率已悄然走高，提前示警。

相反的，當景氣自谷底回升，由於景氣的不確定及廠商的保守慣性，產能利用率仍低，存貨消化速度轉快，存貨率便會連續下滑，這時景氣正呈穩健復甦。當廠商發現產能無法供應未來訂單需求時，便會投資擴充生產設備，以維持安全庫存，屆時市場才普遍感受景氣復甦，存貨率會再度處於平穩狀態。

台灣十多年來庫存與景氣的走勢正是如此，例如，2000年景氣尚稱良好之際，存貨率於年底升至76.56％，2001年一月更高達86.39％，結果2001年經濟果然大壞；2008年存貨率由一月57.86％一路攀高至八月已達72.08％，隨後出現金融海嘯。

2009年台灣發放消費券後，所有製造業仍保守看待景氣，而七月存貨率已降至58.9％，次年經濟成長超過10％；今年五、六月工業生產止跌回升伴隨著存貨率降低，隨後七月出口就見春燕。

以目前製造業存貨率67.34％來看，一樣是九千點以上的位階，相較於去年，景氣風險相對較低。接下來只是選股的問題，而第二季財報的好壞是檢視持股的關鍵之一。

Ｑ2財報工業電腦表現優

除了市場熟悉的台灣50成份股以外，第二季財報中與工業4.0相關的工業電腦次族群表現優異，整體獲利成長算是較整齊的次族群之一。由於工業電腦應用領域廣泛，幾乎全屬客製化規格，少量多樣，剛好突顯台灣的製造彈性優勢，門檻高毛利也高，與中國大陸擅長的大規模製造不同，在未來工業智能化的過程，發展空間不可小覷。

例如安勤(3479)，第二季合併營收為13.52億元，年增52.3％，為歷史第三高水準。主要受惠來自美國市場的醫療ＩＰＣ及零售ＰＯＳ之ＯＤＭ新訂單持續挹注，累計營收27.53億元，大幅成長47％。上半年毛利率26.36％，優於去年同期的25.31％，營益率為9.66％，也遠高於去年同期的7.01％；上半年稅後盈餘為2.08億元，年增131％，ＥＰＳ3.05元。

第三季營收受醫療ＩＰＣ及零售POS ODM專案出貨高峰期已過，營收將比第二季下滑約5％，但第四季博弈機及物聯網ＩＰＣ專案新訂單將會陸續出貨，且預期與大股東仁寶合作開發及代工生產的跑步機及投票機ＰＰＣ等ＩＰＣ新訂單拉貨量也將逐漸增加，未來將陸續開發mPOS、工業4.0自動化ＩＰＣ、車聯網ＩＰＣ、醫療/健身器材ＩＰＣ，第三季股價拉回反而創造機會，預期第四季營收將可回升到第二季水準以上。

其他如廣積(8050)、樺漢(6414)、立端(6245)等公司，產品應用雖不同領域，但發展空間能見度高，第三季若股價拉回，也可留意適當的切入機會。(文未完)