雖然棉花價格波動看起來不小，而且因為相對收益性較小，所以也不是我們主要交易的標的。然而賣出選擇權的投資人可能忽略了這個月的棉花行情提供了一個相當不錯收益率的進場時機。

僅僅5個月前，棉花是原物料市場的巨星；當時趁著全球消費市場及生產商的需求增加、弱勢美元和農業經營者的投機交易，造成棉花價格大幅上升。由於對價格上升的樂觀預期，市場減少供給，尤其是中國大陸的農業經營者囤積棉花，更是帶動當時棉花價格上漲主因。

然而，接著而來的歐債危機動搖了原本對全球景氣需求強勁的樂觀預期；在此同時，因為棉花價格高，農民將原有種植食物的農地轉作棉花，也因此提高了今(2011)年的預估收成量。

棉花價格會持續下跌嗎？

在過去的2個月，美國取消了許多出口棉花的訂單，可是美國已經不像幾年前是全球最大的棉花生產國，近年來中國大陸和印度快速增加棉花的產量，以支應國內紡織業的殷切需求，美國已經掉到全球棉花產量第3位的生產國。

中國大陸是目前全球最大的棉花產地，根據中國棉花協會的預估，今年的產能會較去(2010)年成長12.3％，另外商業用的棉花庫存會較去年同期成長45％。同樣的，世界第2大產地印度，預期今年可以收成3550萬包的棉花，其中700萬包可供出口，將會直接衝擊美國的出口商。

因此今年到明(2012)年全球棉花庫存將會明顯回復到去年的水準。我們的看法是，市場已經花了幾個月將今年供給增加及需求下降的因素反映在目前的價格中。即使棉花是一個非常大的市場，也就是比較容易受到全球經濟的影響，它會率先反映景氣多頭的預期，但是當景氣往下的時候，一般人應該傾向寧願不買新的牛仔褲也不願意犧牲早餐的三明治。假設你也跟我們想的一樣，全球景氣在未來轉好之前還要再壞一陣子，你可能會看到棉花價格還有一些下跌的空間。

不過美國棉花作物今年也遇到了一些麻煩，德州及一些產區遭逢乾旱影響了今年的預期收成。高達41％的棉花被評為較差等級，去年同期只有11％的比率；較好等級的棉花今年只占30％，而去年則有60％。這樣的數據讓棉花近期空頭的氣勢受到相當程度的控制，不再進一步下跌。

結論與策略

在今年棉花價格暴漲的時候，我們認為漲勢已近尾聲，然而，如果你是選擇權的賣方，這將會是一個賣出選擇權的好時機。當價格已經反映了最新的數據，棉花也將在這個月收成，供給面將不會出現意料之外的事件，換句話說，棉花價格未來一段時間將隨著經濟議題來發展。

如果我們預測正確，那代表棉花走勢會相對平緩，少一些戲劇性的變化。換句話說，這就是一個賣出勒式相當好的時機，亦即同時賣出買權和賣權。我們認為可見的未來，市場都不至於去測試深度價外的買權和賣權的執行價。明年3月的合約提供了選擇權賣方的投資人在時間與報酬都相當好的平衡點。

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